估值系列：桃李面包！烘焙业好生意模式？

导读：

现在对企业估值是为了将来做准备。投资如同打猎，一把枪瞄了很久，猎物在进入视野时，不能抬起枪就打，那样往往会放空枪。估值的目的就是让自己知道，现在开枪我们的命中率没有100%也应该有90%，我们有信心大概率不会输钱，最多输点时间！

友情提示：本公众号不推荐股票，估值系列只不过是个人记录学习投资所用，所有的估值和分析不能作为买卖股票的依据！切记切记！

这是兔年的第18篇文章，估值系列的第53篇文章：

继续指标筛选估值：2012年到2021年ROE大于等于15%，上市时间大于5年;pe,pb;

用这个指标筛选出来61只股票，相对来说还是比较优秀的。A股市场5058只股票，达到这个要求的也只有61只，占比1.2%。从ROE这个指标上来看，都属于优秀的公司。既然优秀，那么先给它估估值，为将来做准备也是应该的。

上篇对“元祖股份”进行了分析和估值，今天对“桃李面包”做一下估值分析。

这是继上篇“元祖股份”后的又一家烘焙企业。

这样很好，这是我可以继续了解这个行业的机会。

先看看桃李面包的负面新闻：

2月17日，辽宁鞍山一女子发视频称，自己在某店内购买了桃李面包的面包，吃出一块2至3公分左右的美工刀刀片。

2月20日，桃李面包发布澄清公告表示，公司所有产品都需经过金属检测机检测方可出厂，排除在生产过程中存在金属刀片的可能性。

长江商报记者在黑猫投诉平台搜索“桃李面包”发现，有不少消费者投诉其保质期内产品变质，以及发现头发、塑料、苍蝇等异物。

大股东大比例套现！吴志刚家族一直处于减持套现中，累计套现约44亿元。

真与假？我不知道，这个只有自己去判断。也没有关系，现在不是决策，只是在初步了解阶段。

奇怪的是，股价并没有在这些负面消息出来后大跌。所以，这个公司就算是真正的好，市场先生也没有给我们机会。

我们只要记住投资需谨慎！

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数据初看

老规矩，先看数据：

股东权益的复合增长率为18%，营业收入的复合增长率为16%，扣非净利润的复合增长率为60%，ROE（加权平均，前7年平均）为20%。

下降风险

扣非净利润的复合增长率60%，不过2021年的净利润同比增长是-14%。

而且营业收入的增长也在下降的过程中，我们看到在2020年和2021年连续两年的营业收入的同比增长率只有6%。

听说是老子退休后儿子接手业绩就开始下滑了。

所以，在这里我们要思考的是，虽然我们的估值手段把它的增长率最高卡死为15%，但是以后能不能有15%，或者在未来只有6%，还是说会糟糕的持续下降为负增长，虽然这些都是预测，但是未必不可能发生。

ROE的数据也在下降中，从20%到现在的16%。

这种在下降中的，它的净现金流（盈利能力），如果按前三年为平均基数进行决策，可能是要犯大错的。

所以我一再强调，万万不可把这个估值表作为买卖股票的依据，在买入一家公司的股票之前，需要了解的东西太多，像这种数据在下降的公司尤其要谨慎。

接着来看其他主要数据：

资本投入与扣非净利润的比例还是比较健康的，所以这不是需要关注的点。

成本费用的对比

“桃李面包”

“元祖股份”

桃李面包的销售毛利率在30%左右（2021年的数据很差）

元祖股份的毛利率62%，

但是它们的销售净利率都在13%，

两家成本费用相差在30个点左右。

这种数据的差别，让我有了去看一下它们两个的成本构成的好奇心。

它们占比最大的成本项主要在销售和管理费用上了，尤其是销售费用占了大头。那么再去看一下销售费用的构成。

销售费用：

桃李面包

元祖股份：

桃李面包的宣传费只有0.43亿元，元祖股份有2亿元，桃李面包是门店费用，而元祖股份是经营租赁费。

元祖股份的折旧摊销近2亿元，而桃李面包的折旧费只有577万元。

元祖股份的营业额只有桃李面包的40%，费用却比桃李面包大很多，这也是毛利率高净利率低的原因。

经过对比，两家由于销售模式不同，还有产品不同，元祖股份主要是礼品居多，而桃李面包属于大众消费类食品，一个便宜不用怎么推广，一个是礼品相对高端，但是需要品牌的建设，所以费用成本高，导致最后的销售净利率一样。

不同的销售模式，产生的费用不同：

桃李面包：主要通过直营和经销两种模式进行销售：一是针对大型连锁商超（KA 客户）和中心城市的中小超市、便利店终端，公司直接与其签署协议销售产品的模式；二是针对外埠市场的便利店、县乡商店、小卖部，公司通过经销商分销的经销模式。

虽然有自营和经销两种，但是都是让别人卖，所以这应该就是成本费用低的原因。

元祖股份：线下门店和线上电商。

一个是自己开店或者加盟开店（专门卖自己的产品），开店就要招员工，不管是人工成品，还有其他的开销都要比搞批发的要大，所以成本费用高的道理在这里。

产品质量控制的差别

我认为，这两种销售模式，对于价格和质量桃李面包不可控一点，元祖股份可控一点。

为什么这样说？因为产品自己卖的话为了品质，过期的东西肯定不会卖，别人帮着卖的话，由于个别的不良商家会把过期的存货继续拿出来卖。

负债率的对比

桃李面包的负债率18%。

元祖股份的负债率48%。

桃李面包有2亿元的短期借款。元祖股份虽然有48%的负债率，但是它却没有有长短期借款的负债。

应收账款

不同的生意模式决定不一样的收款方式。应收账款及应收票据占到净利润的72%。

桃李面包，它的生意模式需要先把货给店家，等他们卖完了再收钱，它的应收款都是超市商场的。

而元祖股份是自己开店，所以上手的现金居多，且应收账款都是关联方和子公司。

也可以这样说，一个是做批发生意的，一个是做零售生意的。

总结：

两家公司经过对比，虽然是烘焙生意，但是它们的产品不同，生意模式不同，一个是做大众食品生意的，一个是做高端礼品生意。

我看了几家关于烘焙生意的，它的销售净利率都不高，都在10%左右。

虽然毛利率可能不同，但是净利率却是差不多。

两家的净资产收益率都表现的不错，吃的生意模式看来都不差。

毕竟民以食为天！

2、了解一下面包行业

这一节是大致对这个行业的一点了解，如果有兴趣的可以一看。没有兴趣可以直接略过。

面包行业的经营模式

当前面包行业主要分为三种经营模式：“中央工厂+批发”、“连锁门店”、“中央工厂+线上销售”。

桃李面包属于“中央工厂+批发”，这个模式是企业在各个城市设立中央工厂，以工厂为圆心，通过集中物流配送，将产品批发给本地及周边城区的商场、超市或经销商，生产自动化程度较高，规模效应显著。

公司已在全国 20 个区域建立了生产基地。

其他模式：

“连锁门店”模式是将面包店开设在城镇人口密集的商业区和居民区，通过可视化操作和专业化的现场加工，最大限度地满足顾客在产品质量、口感和新鲜程度等方面的要求。

“中央工厂+线上销售”模式没有实体门店，更为轻资产，以低价、促销策略吸引新用户。

保质期：

按照保质期长短，面包行业可以细分为长保、中保和短保。

长保面包发展较早，但是由于其口感，新鲜度，健康性等方面相比中短保面包有明显的劣势，长保面包逐渐有被中短保面包所取代的趋势。

中保面包近年受益于线上电商的繁荣，规模不断扩大，逐渐在休闲零食中占得一席之地。

短保面包的主要消费场景是早餐，在生活节奏加快、西式饮食习惯逐渐渗透的背景下，短保面包便捷健康的特点更符合消费者需求。

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估值结论

桃李面包估值结论：买入的合理价格157亿元，现在的市值222亿元，折扣为142%，“贵”！。

再闲聊一句，四大将要退出国营企业审计，是否是四大，对以后的决策因素将会降低。

下次再见吧！

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全文完

温馨提示：本文仅作为个人投资的记录，所谈及的投资标的不涉及任何形式的推荐，请独立思考，并自担风险。并且请切记，当下的买入便宜，并不代表着以后不会下跌，也有可能会再跌50%的可能，所以买卖的决定在于你，因为钱是你自己的，只有你能为它负责！